AI摘要：
2026年1月LPR维持不变，已连续8个月“按兵不动”，短期降息预期落空。市场分析认为，尽管一季度或有降息窗口，但银行净息差压力和外部约束是主要掣肘。同时，2026年面临数十万亿（约50万亿）定期存款到期潮，成为影响金融市场的关键变量。资金去向备受关注，虽大概率仍留存银行体系或流向理财、保险，但其重定价有助于降低银行负债成本，为后续LPR下调创造空间。
（数据来源：Choice）
债市复盘：
截至今日17:30，利率市场收益率多数下行，10Y国债下行0.45bp至1.84%，30Y国债下行2.3bp至2.28%。信用市场收益率多数下行，2Y期AAA信用债下行0.5bp至1.70%。债市早盘下跌。中国央行开展3240亿元7天期逆回购操作，净回笼346亿元。资金面中性，资金情绪指数49，资金价格较昨日上涨，DR001在1.34%附近，DR007在1.50%附近。
当天证券为买方主力，银行呈卖出趋势，证券跟随行情变动多空分歧较大。
1、短期或有久期博弈机会
中信证券首席经济学家明明
本次发布会提到“引导隔夜利率在政策利率水平附近运行”，我们预计隔夜利率将在利率走廊下沿至7天OMO之间窄幅波动运行，意味着短端债券收益率也大概率保持企稳，相比之下，当前期限利差的机会更加明显，回顾30年-10年国债期限利差与GDP平减指数的走势关系，当前利差水平已经反映较强的通胀回升预期，对年初的数据要求较高，存在一定的修正空间。
申万宏源证券固收首席分析师黄伟平
12月经济数据显示基本面延续转弱，通胀延续回升是亮点，但持续性仍待观察，投资增速和居民消费加速下行。2026年开年债市出现较大幅度调整后，以大型银行和保险机构为代表的配置盘进场，分别加大对10Y国债和二级资本债的净买入，债市情绪有所修复。债市短期或有久期博弈机会，但中长期更多把握中短久期信用债的套息杠杆价值。当前长债利率回调至较高位置，降准降息落地前久期策略仍有阶段性博弈价值，建议以中短久期信用债+长久期利率债的组合维持一定久期。中长期维度，降息落地或是利多出尽，通胀改善背景下长债利率上行风险不低，后续更多把握中短久期信用债的套息杠杆价值。
长城证券固收首席分析师李相龙
在结构性降息落地和经济数据完成全年目标的情况下，债市修复行情似乎告一段落。另外这次修复行情超长期品种表现偏弱，十年期及以下品种表现尚可， 我们认为一季度虽然可能难有债市趋势性行情，但类似上周的阶段性波段机会或仍有。
2、1月LPR按兵不动
上海金融与发展实验室副主任、招联首席研究员董希淼
尽管2026年1月LPR按兵不动，但年内LPR下调仍有一定空间和较大可能。从内部因素看，2022年以来存入的定期存款大量到期后重定价，今年银行负债成本将进一步降低，加之年内央行大概率还将降准，银行长期资金成本有望下行，银行压降LPR加点存在一定空间。从外部因素看，2025年以来美联储已经多次降息，2026年美元利率还将继续走低，降息的外部约束也将有所缓和。
中欧国际工商学院教授、人民银行调查统计司原司长盛松成
目前结构性货币政策工具利率已然低于政策利率（7天期逆回购操作利率为1.4%），对引导商业银行支持特定领域的激励力度明显加大，但对降低商业银行的资金成本影响非常有限。考虑到货币政策与财政政策的协同，以及我国消费和投资利率弹性有限，降准的适配性或优于降息。未来货币政策面临的内外约束有望进一步缓解，我国降准、降息仍有空间，但需等待更有利的时机。
国联民生证券银行组负责人王先爽
从历史经验看，LPR调整基本与OMO政策利率调整同步，与再贷款利率相关性不高。所以预计本月LPR调整概率不高。展望2026年，经济增速目标更重质量，存在下修可能。如果2026年实际GDP增速目标下修，预计一季度经济增速不会下探到目标之下。货币政策重提跨周期调节，货币政策基调中性、相机抉择，进一步显性信号需要实际GDP增速低于经济目标触发，如果没有外部极端事件冲击，预计下一次降准降息窗口期或在2026年二季度末三季度初附近。
3、“天量”居民存款到期
国盛证券首席经济学家熊园
大体测算，2026年居民存款到期规模达37.9万亿、较2025年多增4.3万亿，为近5年最高水平，且集中在一季度到期；从增量资金的角度看，本轮“春季躁动”行情有超预期的可能。1、规模看，根据我们测算（不同假设的测算结果有差异，但量级相差不大），2026年居民和企业部门中长期存款到期规模为58.3万亿、相较2025年多增5.6万亿。2、节奏看，2026年居民和企业部门定期存款主要集中在一季度到期、占比54%，其中居民部门定期存款一季度到期规模占比超60%。3、影响看，伴随定期存款到期重定价，将有助于缓解银行息差压力，理想情形下预计将减少银行约5500亿左右的负债端成本，推动银行付息率下降31BP，但到期存款的再配置也可能对银行负债端稳定性造成扰动。4、资产看，2026年大规模居民存款到期，有望为权益市场带来增量资金、利好股市，尤其是考虑到居民存款到期主要集中在一季度，本轮“春季躁动”行情有超预期的可能；对债券市场而言，居民存款搬家对债券实际配置力量、期限利差的影响则有待观察。
国信证券经济研究所金融业首席分析师王剑
当前，银行正积极引导负债结构优化。其核心策略是在留住客户的前提下降低存款成本：一是引导资金从长期限转向短期限存款；二是通过代销理财、保险等产品实现资金转化。偏好长期定存的客户多为风险偏好极低、注重安全便利的老年或县域储户，即便经过引导，大部分客户仍会选择续存三年期，仅小部分转为短期存款，极小比例分流至金融产品。但他同时强调，考虑到到期总量高达六七十万亿元，即便分流比例很低，其绝对规模仍不容忽视。
中金公司银行业分析师林英奇
67万亿元中长期定存到期存在重新配置需求，但从历史经验看，90%以上的存款仍然留存于银行系统。从分流的方向来看，私募基金和保险对于风险偏好较高、流动性需求较低的高净值投资者存在吸引力，而普遍的存款大规模入市迹象尚不明显。
华泰证券研究所所长张继强经我们大致测算，2026年1Y以上定期存款到期体量约50万亿；集中于2-5年期；国有大行占比可能更大，规模在30余万亿。影响层面，最直观的是有助银行净息差压力缓解，但负债端规模及稳定性更为关键。此外股市、短久期信用等利好相对更确定，存款“搬家”或阶段性增大资金面扰动、存单利率可能先震荡后下行，银行配置超长利率债反而面临更大指标压力。
今日债市要闻：
1、财政部：优化实施个人消费贷款财政贴息政策
财政部发布关于优化实施个人消费贷款财政贴息政策有关事项的通知，将个人消费贷款财政贴息政策实施期限延长至2026年底。调整后，个人消费贷款财政贴息政策实施期为2025年9月1日至2026年12月31日。扩大支持范围。将信用卡账单分期业务纳入支持范围，年贴息比例为1个百分点。
2、1月LPR报价出炉新一期贷款市场报价利率未作调整
新一期贷款市场报价利率(LPR)1月20日出炉，1年期和5年期以上LPR均未调整。当日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，1年期LPR为3%，5年期以上LPR为3.5%。
文章来源：东方财富Choice数据
责任编辑：43
原标题：超长端强势回归，天量存款到期蓄势“春季躁动”行情 | 债市日报01.20
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